后期钢材市场预计将保持大区间宽幅振荡格局
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在进口力度加大的驱动下,外贸增速继续回升,同时制造业扩张速度也进一步回升。但是,投资和消费增速的进一步下滑,以及工业增速继续走低暗示着国内经济承压。

海关总署最新的统计数据显示,2018年1—5月,中国进出口贸易累计达到1.81万亿美元,同比增长16.8%,增速较去年同期高4.48个百分点,较今年前4个月高0.4个百分点,为连续第二个月呈现回升态势。其中,1—5月出口贸易累计达到9570.59亿美元,同比增长13.3%,增速较前4个月低0.3个百分点,为连续第三个月回落;进口贸易累计达到8573.86亿美元,同比增长21%,增速较前4个月高0.4个百分点,为连续第二个月回升。

为兑现进一步推进对外开放的承诺,进口力度不断加大,外贸增速保持持续上升态势,对经济有一定的支撑。同时,国内制造业扩张速度也进一步加快,一定程度上增强了对国内经济的支撑力度。统计局最新数据显示,2018年5月中国制造业PMI指数报51.9%,比去年同期高0.7个百分点,比4月高0.5个百分点。

但是,投资和消费增速的持续回落,暗示着国内经济正承受着一定的下行压力,经济形势也呈现出愈发复杂的态势。

统计局最新数据显示,2018年1—5月,中国固定资产投资累计完成21.60万亿元,同比增长6.1%,增速较去年同期低2.5个百分点,较今年前4个月低0.9个百分点,延续着持续回落的趋势。2018年1—5月,全社会消费品零售总额累计同比增长9.5%,增速较去年同期低0.8个百分点,较今年前4个月低0.2个百分点,同样延续着持续回落的趋势。其中,5月全社会消费品零售总额同比增长8.5%,增速较去年同期低2.2个百分点,较4月低0.9个百分点,当月增速走低的速度有所加快。

工业增速重回下行趋势,不但印证了经济承压的事实,也一定程度暗示着后期的经济形势可能更加复杂。统计局数据显示,2018年5月,中国规模以上工业增加值同比增长6.8%,增速较4月低0.2个百分点。其中,5月制造业工业增加值报6.6%,较4月低0.8个百分点,较去年同期低0.3个百分点,且制造业工业增速重回下行趋势。目前,中美之间的贸易摩擦加剧,国内金融去杠杆与房地产调控持续进行,若以上因素叠加共振,则可能对整个商品市场尤其是工业品市场形成较大的冲击。

定向降准对冲风险

今年以来,政府主导的金融去杠杆持续进行中,货币供应增速持续走低,社会融资规模也不断收缩。中国人民银行统计数据显示,2018年5月,狭义货币供应量(M1)同比增长6%,增速较去年同期低11个百分点,较4月低1.2个百分点,延续着大幅下行的趋势;广义货币供应量(M2)同比增长8.3%,增速较去年同期低0.8个百分点,与4月持平,但增速并未摆脱下行的大趋势;M2和M1的差值进一步扩大至相差2.3个百分点。在货币供应增速持续下滑背景下,社会融资规模也在不断收缩,表明了去杠杆在持续进行。中国人民银行最新的统计数据显示,2018年1—5月,全社会融资规模累计达到7.91万亿元,较去年同期减少1.47万亿元,减少规模相比于去年同期进一步扩大。

在金融去杠杆持续进行背景下,市场流动性受到一定程度影响,短期流动性波动加剧。Wind统计数据显示,截至2018年6月22日,隔夜SHIBOR拆放利率年内最大为2.9210%,最小为2.4460%,波动幅度明显大于2017年;同时,1个月期SHIBOR拆放利率经历了第二季度初的快速回落后,重心开始逐步抬升,截至6月22日,1个月期SHIBOR拆放利率报4.1510%,较年内最低的3.7480%已经升高0.4030个百分点,且延续着持续抬升的趋势。

随着国内外形势愈发复杂,为维持国内金融市场稳定,有效对冲潜在的经济及金融风险,缓解国内实体企业的流动性紧张,中国人民银行年内已经选择第三次降准。2018年6月24日,中国人民银行对外宣布,自7月5日起定向降准0.5个百分点,此次定向降准的资金主要用于“债转股”和支持小微企业融资,预计将释放7000亿元左右的流动性。由于当前中国经济有所承压,国内外经济及金融市场形势也愈发复杂,加之中美贸易摩擦加剧,我们认为中国人民银行年内仍有进一步降准的可能性,这在一定程度上会提振大宗商品价格。

此外,受美联储加息及缩表的推进,国内资金外流倾向略有加重,人民币出现持续性贬值,外汇储备也有所减少。中国人民银行最新的统计数据显示,2018年5月中国外汇储备为3.11万亿美元,较4月减少142亿美元,呈现出持续性小幅减少的趋势。截至2018年6月25日,美元兑人民币汇率中间价报6.4893,相比于年内最低时的6.2764已经升高0.2129,即3.39%,且呈现持续走高的趋势,表明人民币正持续贬值。虽然中国人民银行近期的降准主要是针对国内结构性问题,但由于当前正值美联储的加息周期,降准策略或进一步促使人民币贬值,后期势必加剧市场的波动。

供应呈现持续增加态势

在供给侧改革驱动下,钢铁企业的效益不断改善,大多数钢厂维持高利润,这也驱动着钢厂在政策允许下加大力度生产。Wind统计数据显示,截至2018年6月22日当周,全国盈利钢厂数达到84.66%,与前一周持平,继续稳定在高位水平;全国钢厂高炉开工率达到71.55%,较前一周高0.14个百分点,稳定在年内的最高开工率水平附近。

钢厂维持较高的开工驱动着粗钢及钢材产量持续增长。国家统计局最新统计数据显示,2018年1—5月,中国粗钢累计生产3.70亿吨,同比增长5.4%,增速较去年同期高1个百分点,较前4个月高0.4个百分点,继续保持着较快的增长速度;2018年1—5月中国钢材累计生产4.35亿吨,同比增长6.20%,增速较去年同期高5.4个百分点,较前4个月高1.2个百分点,保持着持续加快的趋势。由于当前钢厂依然保持着较高的利润,后期钢厂势必在政策允许下延续最大限度的生产,确保企业利润最大化。我们了解到,前期钢厂利润毛利已经突破1000元/吨,平均净利润也超过600元/吨,这实际上已经高于去年的平均净利润水平。在这样的高利润驱动下,我们认为除非政策限制很严格,否则后期的钢材供应将很充裕。

需求强劲背后存隐忧

今年以来,钢材市场需求依然保持着相对强劲的势头,房地产新开工及施工增速回升进一步提振了市场信心。国家统计局最新统计数据显示,2018年1—5月,中国房屋施工面积和新开工面积累计达到68.50亿平方米和7.22亿平方米,同比增长2%和10.8%,增速较前4个月高0.4和3.5个百分点。在房屋新开工增速重回升势的同时,施工增速则连续第二个月回升,一定程度上表明房地产市场在持续调控背景下,仍然保持着一定的韧性,对钢材市场的需求预期也起到了良好的支撑效果。

但是,房地产开发投资增速持续回落,意味着即使市场对房地产的预期较好,但在持续调控背景下,后期房地产对钢材市场需求的拉动可能存有隐忧。国家统计局最新的统计数据显示,2018年1—5月,中国房地产开发投资累计完成4.14万亿元,同比增长10.2%,增速较前4个月低0.1个百分点,为连续第二个月回落。而在房地产开发投资增速持续回落的同时,政府整顿PPP项目也令项目入库数开始持续减少,这意味着后期基建需求可能有所减弱。机构统计数据显示,截至2018年5月,PPP项目总入库数报1.26万个,较4月减少0.06万个,为连续第4个月减少。

此外,钢材库存结束减少趋势以及整体持续高于去年的现状,暗示着后期钢材市场可能转向供大于求格局。Wind统计数据显示,截至2018年6月22日当周,全国主要城市主要钢材库存合计为1009.71万吨,环比前一周增加11.12万吨,较去年同期多48.17万吨。其中,螺纹钢库存478.22万吨,环比前一周增加0.5万吨,较去年同期多88.32万吨。主要城市的钢材及螺纹钢库存结束了持续减少的趋势,如果后期库存不断累积,叠加整体高于去年的库存水平,钢材市场将不断承压。

原料成本重心基本稳定

今年以来,虽然整个黑色产业链各个环节价格波动有所加剧,但对钢厂来说,原料成本重心基本稳定,产成品螺纹钢的价格重心却较原料成本有明显抬升。Wind统计数据显示,2017年和2018年至今,天津港准一级冶金焦(A<12.5%,<0.7%S,CSR>60%,Mt8%)平均价为1984.64元/吨和2076.74元/吨;2017年和2018年至今青岛港PB粉(61.5%)平均价为542.32元/吨和489.62元/吨。在不考虑其他成本费用的情况下,2018年焦炭和铁矿石给钢厂实际上带来了约38元/吨的成本重心的下移,但产成品螺纹钢价格重心却上移了约116元/吨。因此,截至当前,钢厂平均利润应该要好于去年,这一方面将有助于钢厂容忍原料后期可能的价格上涨,另一方面也驱动着钢厂继续保持政策允许下的最大限度生产,确保了后期钢材供应的充足。

总之,在复杂的多空因素影响下,后期钢材市场预计将保持大区间宽幅振荡格局,螺纹钢期货主力合约将继续维持在3500—4000元/吨区间内运行。

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